德國(guó)大眾迎娶安徽江淮汽車，在經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次傳聞后，這一次終于是非常接近現(xiàn)實(shí)了。

上周開(kāi)始，不斷有消息爆料，大眾集團(tuán)即將以不少于 35 億元人民幣，并購(gòu)江淮汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱江汽控股）50% 股份，決定最早會(huì)于本周五公布。江汽控股是江淮汽車（SH.600418）的最大股東，持有后者總股本的 25.23%。因?yàn)檫@一消息，江淮汽車近七個(gè)交易日六次漲停，股價(jià)從不到 5 元迅速飆升至 8.38 元。

大眾和江淮并不是頭一天認(rèn)識(shí)的小情侶，這兩位已經(jīng)一起過(guò)日子挺久了。2017 年，雙方 50:50 合資成立了江淮大眾，成為繼上汽大眾、一汽大眾之后，大眾在華第三家合資車廠。不過(guò)之后江淮大眾始終沒(méi)什么存在感，第一款也是至今唯一一款產(chǎn)品，既沒(méi)有掛大眾車標(biāo)也沒(méi)有江淮車標(biāo)，而是另辟了一個(gè)新品牌：思皓。

思皓的經(jīng)歷也是坎坷，量產(chǎn)車思皓 E20X 在 2018 年便生產(chǎn)下線，但據(jù)稱因大眾方面不滿意其品質(zhì)，拖了整整一年才正式上市。思皓 E20X 是一款純電動(dòng)車，眼下電池技術(shù)發(fā)展迅速，一年光景耽誤不起。再加上思皓 E20X 被質(zhì)疑為江淮新能源“換殼”而來(lái)，最后 E20X 和思皓品牌都沒(méi)砸出什么水花來(lái)。

所以如果你不知道在上汽和一汽之外，還有一家江淮大眾，實(shí)屬正常。

稍微看兩眼思皓 E20X 的級(jí)別和競(jìng)爭(zhēng)力，你很容易理解大眾方面對(duì)于這款車，為何始終難以下咽。大眾旗下品牌多到數(shù)不過(guò)來(lái)，找國(guó)內(nèi)車企合資，自然不會(huì)是為了再建一個(gè)新牌子。2018 年末，江淮大眾成立一年、思皓 E20X 下線卻拖著不賣(mài)之際，大眾拉上了旗下西雅特品牌與江淮再次簽約，約定江淮大眾在 2021 年前引進(jìn)西雅特品牌。

對(duì)于江淮大眾，大眾方面最初是希望拿來(lái)賣(mài)西雅特電動(dòng)車，同時(shí)搞定新品牌和電動(dòng)車倆問(wèn)題。至于思皓，就當(dāng)是送給江淮的人情了。

然而就在本月早些時(shí)候，江淮大眾引入西雅特品牌的計(jì)劃告吹，基本被坐實(shí)。

眼看著國(guó)內(nèi)電動(dòng)車發(fā)展如火如荼，續(xù)航 400~500km 的電動(dòng)車已經(jīng)雨后春筍，大眾在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻只能用油改電的老車型應(yīng)急。2019 年末，大眾更換全新品牌 logo，同時(shí)開(kāi)展了聲勢(shì)浩大的品牌升級(jí)計(jì)劃。這是大眾 “2025 戰(zhàn)略”的一部分，大眾計(jì)劃到 2025 年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 100 萬(wàn)輛 MEB 平臺(tái)電動(dòng)車，其中 2/3 即約 66 萬(wàn)輛來(lái)自中國(guó)。這 66 萬(wàn)輛產(chǎn)能中，36 萬(wàn)輛來(lái)自上汽大眾專為 MEB 平臺(tái)電動(dòng)車新建的安亭工廠，30 萬(wàn)輛來(lái)自一汽大眾現(xiàn)有佛山工廠擴(kuò)建后的新增產(chǎn)能，加在一起數(shù)正好。

言下之意，大眾就沒(méi)把江淮大眾的 10 萬(wàn)輛電動(dòng)車年產(chǎn)能放眼里。江淮這邊有沒(méi)有進(jìn)展，不耽誤大眾在中國(guó)這盤(pán)大棋，江淮大眾推不動(dòng)，先把一汽和上汽安排上就夠了。所以，急需電動(dòng)車產(chǎn)能，并不是大眾此時(shí)入股江淮的主因。

（江淮汽車市值走勢(shì)，數(shù)據(jù)：億牛網(wǎng)）

反觀另一方江淮汽車，它最好的時(shí)候早就一去不復(fù)返了。

在因大眾入股傳聞股價(jià)暴漲之前，江淮汽車市值不足 100 億元人民幣，相比 2015 年最高值跌去了 65%。2019 年，江淮汽車扣非凈利潤(rùn) -9.78 億元，算上約 11 億元政府補(bǔ)貼，這才勉勉強(qiáng)強(qiáng)盈利 1 億元。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2014-2019 年，江淮汽車?yán)塾?jì)收到政府補(bǔ)貼近百億元，而期間凈利潤(rùn)不足 25 億?？梢哉f(shuō)沒(méi)有政府補(bǔ)貼，這幾年江淮汽車根本無(wú)以為繼，而眼下新能源車補(bǔ)貼正在迅速退坡，并且補(bǔ)貼力度越來(lái)越取決于產(chǎn)品性能指標(biāo)。

2019 年，江淮汽車總銷量 42 萬(wàn)輛，其中乘用車 16 萬(wàn)輛。而在 2016 年巔峰時(shí)，這兩數(shù)字分別為 64 萬(wàn)輛、37 萬(wàn)輛。隨著乘用車銷量、乘用車業(yè)務(wù)占比一步步萎縮，到 2019 年，江淮汽車乘用車業(yè)務(wù)毛利率僅剩下可憐的 3.5%，低于其商用車業(yè)務(wù)的 13.6%。整個(gè)江淮汽車，乘用車業(yè)務(wù)的意義，幾乎只剩下獲取新能源補(bǔ)貼。

（江淮汽車市凈率走勢(shì)，數(shù)據(jù)：億牛網(wǎng)）

決定未來(lái)希望的乘用車業(yè)務(wù)難以為繼，直接反應(yīng)在了市場(chǎng)估值上。這次股價(jià)暴漲前，江淮汽車市凈率僅 0.74。市凈率不到 1，意味著當(dāng)時(shí)江淮汽車的市值，還沒(méi)有它的凈資產(chǎn)總額高。換句話講，假設(shè)此時(shí)你能一瞬間全資買(mǎi)下江淮汽車，再瞬間完成破產(chǎn)清算，還能白賺 26%（當(dāng)然了這是不可能的）。

而在這之前，江淮汽車市凈率跌破 1.0 已經(jīng)足足兩年了。市盈率的走勢(shì)也差不多。

雖然車越賣(mài)越少，江淮卻有著汽車新玩家夢(mèng)寐以求的東西：資質(zhì)和產(chǎn)能。傳統(tǒng)汽車和新能源車的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售資質(zhì)，江淮手里都有；2019 年江淮年產(chǎn)量 42 萬(wàn)輛，但總產(chǎn)能高達(dá) 80 萬(wàn)輛，近一半產(chǎn)能閑置。所以才會(huì)有蔚來(lái)汽車找江淮代工的故事。

總市值不足百億、卻坐擁 80 萬(wàn)產(chǎn)能的江淮汽車，幾乎是國(guó)內(nèi)最便宜的、沒(méi)有其他國(guó)際大廠合資、具備完整新能源車生產(chǎn)能力、以及大量現(xiàn)成產(chǎn)能的自主汽車廠商。