編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“出行一客”（ID:carcaijing），作者：施智梁團(tuán)隊(duì)，未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

百年車(chē)企為何會(huì)突然入股一家沒(méi)有生產(chǎn)出一輛車(chē)的創(chuàng)業(yè)車(chē)企？

 近日，通用汽車(chē)（NYSE：GM）宣布將以20億美元購(gòu)入氫燃料重型卡車(chē)制造商尼古拉（Nikola，NASDAQ:NKLA）11%的股份，可提名一位董事會(huì)成員，并將在2022年前生產(chǎn)其氫燃料電池電動(dòng)皮卡Badger。消息一出后，尼古拉股價(jià)飆升，盤(pán)前交易中上漲大約45%，通用汽車(chē)股價(jià)也上漲近9%。 

“與尼古拉的戰(zhàn)略合作使Ultium電池系統(tǒng)和Hydrotec氫燃料電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)更廣泛的落地應(yīng)用，這將降低電池和氫燃料電池的成本，提升盈利能力。”通用汽車(chē)董事長(zhǎng)兼CEO瑪麗·博拉（Mary Barra）如此解釋。

通用汽車(chē)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官瑪麗·博拉女士

據(jù)通用中國(guó)人士透露，與尼古拉合作是通用長(zhǎng)期提倡的“開(kāi)放式創(chuàng)新”的一次實(shí)踐，“通用研發(fā)的技術(shù)可以通過(guò)輸出給別的公司，從而提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和創(chuàng)新影響力。” 

氫燃料電池汽車(chē)不是一個(gè)新鮮的概念。1966年，通用汽車(chē)就推出了全球第一款燃料電池汽車(chē)，但由于當(dāng)時(shí)燃料電池和儲(chǔ)氫系統(tǒng)體積過(guò)大并未實(shí)際量產(chǎn)。五十多年過(guò)去了，通用依然沒(méi)有推出一款實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的氫燃料電池汽車(chē)。

與此同時(shí)，尼古拉僅憑著氫燃料卡車(chē)的概念，在6月以120億美元估值借殼上市，三天后股價(jià)翻番，短短五年發(fā)展成零排放重型卡車(chē)和氫基礎(chǔ)設(shè)施的全球領(lǐng)導(dǎo)者。

通用汽車(chē)正急于擺脫傳統(tǒng)、舊事物、難以轉(zhuǎn)型的標(biāo)簽。

不同于常規(guī)思路中老牌傳統(tǒng)制造商為初創(chuàng)公司提供背書(shū)，這一次，是尼古拉為通用樹(shù)立信譽(yù)，讓投資者看到通用在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的影響力。

這次合作是對(duì)通用新能源技術(shù)的一次驗(yàn)證，也將再次引燃對(duì)通用發(fā)展路徑的熱烈討論——8月，僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)傳言將剝離其電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)，通用股價(jià)升至近三個(gè)月來(lái)最高水平。

通用在新能源領(lǐng)域更加頻繁的動(dòng)作，和瑪麗·博拉“沒(méi)有什么是不可能”的回應(yīng)，將在華爾街引發(fā)無(wú)限的遐想。

新貴尼古拉的前世今生

對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)，尼古拉這家公司的名稱(chēng)有些陌生，盡管其命名和特斯拉起于一處：尼古拉（Nikola）和特斯拉（Tesla）合起來(lái)，是著名物理學(xué)家尼古拉·特斯拉的全名。

這家僅僅成立了五年、以開(kāi)發(fā)氫燃料電池和電池為動(dòng)力的新能源重型卡車(chē)的初創(chuàng)公司，已成為華爾街的明星企業(yè)。

6月，尼古拉與納斯達(dá)克上市的特殊目的并購(gòu)公司VectoIQ Acquisition Corp.（NASDAQ:VTIQ）完成并購(gòu)，以120億美元的估值借殼上市，成為全球“氫能重卡第一股”。上市后三天股價(jià)翻番，市值高達(dá)263億美元。 

“特殊目的的并購(gòu)公司（SPAC）”全稱(chēng)為 Special Purpose Acquisition Company，也叫作空白支票公司，通常沒(méi)有運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，但承諾用首次公開(kāi)募股（IPO）籌集的資金去收購(gòu)某家企業(yè)。相比 IPO 上市或直接上市，SPAC 可以省略許多步驟，比如沒(méi)有“鎖定期”（即早期就可以把股票賣(mài)掉），最快可以在幾周內(nèi)上市。

合并說(shuō)明書(shū)顯示，尼古拉將獲得超過(guò)7億美元的資金，其中包括2.3億美元的VectoIQ現(xiàn)金和5.25億美元的私募股權(quán)（PE）融資，VectoIQ的股東將持有價(jià)值33億美元的尼古拉不到20%的股份。

值得注意的是，VectoIQ的發(fā)起人史蒂夫?吉爾斯基（Steve Girsky）曾擔(dān)任通用汽車(chē)的副董事長(zhǎng)。是否牽線(xiàn)搭橋暫不可知，但3個(gè)月后，通用汽車(chē)宣布收購(gòu)電動(dòng)卡車(chē)制造商N(yùn)ikola 11%的股份，并將在2022年前生產(chǎn)其氫燃料電池電動(dòng)皮卡Badger。

以“尼古拉”命名，創(chuàng)始人特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）在新能源車(chē)領(lǐng)域的野心已顯露無(wú)疑，但近年來(lái)燃料電池在純電電池的競(jìng)爭(zhēng)中并不占優(yōu)勢(shì)，尤其是乘用車(chē)領(lǐng)域。馬斯克曾評(píng)論燃料電池為“令人驚異的愚蠢”的技術(shù)——這并非毫無(wú)理由，制氫、運(yùn)輸和保存的成本高昂，加氫站網(wǎng)絡(luò)的缺失，讓氫能源車(chē)長(zhǎng)續(xù)航、負(fù)載大、加氫時(shí)間短的優(yōu)勢(shì)暗淡無(wú)光。

尼古拉給出的解決方法是打造氫能生產(chǎn)供應(yīng)閉環(huán)。

“讓加氫和加油一樣方便”，像特斯拉的充電站一樣，尼古拉勵(lì)志將加氫站鋪遍美國(guó)。2018年，尼古拉與挪威加氫站供應(yīng)商N(yùn)el合作，計(jì)劃沿車(chē)隊(duì)行駛路線(xiàn)在公路邊建立加氫站進(jìn)行補(bǔ)給。據(jù)規(guī)劃，加氫站供應(yīng)商N(yùn)el將承擔(dān)截至2028年在美國(guó)建立多達(dá)700座加氫站的任務(wù)。

此外，尼古拉還引入韓國(guó)太陽(yáng)能電池板制造巨頭Hanwha，計(jì)劃將其與Nel結(jié)合形成以太陽(yáng)能發(fā)電制氫、儲(chǔ)氫、加氫的供氫閉環(huán)，解決氫燃料重卡車(chē)隊(duì)的供給問(wèn)題。

暫且不論建700座加氫站要耗費(fèi)的巨額資金和時(shí)間，尼古拉嘗試解決氫燃料的成本問(wèn)題，而從投資者的熱情來(lái)看，這套方案接受度并不低。 

而在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域，尼古拉新穎的商業(yè)模式，為其再添明星光環(huán)：與頂級(jí)供應(yīng)商在資金和技術(shù)的雙重合作，以及“以租代售”的銷(xiāo)售模式。

2017年，尼古拉與博世合作，博世除了戰(zhàn)略供應(yīng)還參與燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)。B輪，尼古拉引入WABCO，供商用車(chē)安全技術(shù)服務(wù)，也加入了針對(duì)電動(dòng)商用車(chē)的技術(shù)研發(fā)。2019年，CNH工業(yè)以2.5億美元領(lǐng)投D輪融資，提供包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、制造工程和旗下商用車(chē)依維柯在歐洲的銷(xiāo)售渠道。

不同于特斯拉將技術(shù)研發(fā)作為核心、以生產(chǎn)拉動(dòng)銷(xiāo)售的模式，尼古拉更像一個(gè)技術(shù)和資金的集合體，在氫能源產(chǎn)業(yè)里搭建起平臺(tái)，每個(gè)環(huán)節(jié)的參與者都能在這個(gè)平臺(tái)里發(fā)揮作用。

與通用的合作，則是尼古拉在整合路線(xiàn)的又一成果——這一次，解決的不僅僅是技術(shù)和資金，更解決了生產(chǎn)問(wèn)題。這家至今沒(méi)有實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、工廠建設(shè)第一階段還未完成的初創(chuàng)公司，試圖借通用的跳板，從概念落地為實(shí)體。

米爾頓在聲明中表示，與通用的合作，尼古拉將獲得汽車(chē)制造方面的深厚專(zhuān)業(yè)知識(shí)和世界一流的工程設(shè)計(jì)，收獲投資者的信心，并節(jié)省40億美元的電池和動(dòng)力系統(tǒng)成本，以及超過(guò)10億美元的工程和驗(yàn)證成本。

兩家公司均表示,氫燃料電池電動(dòng)皮卡Badger將在2022年投入生產(chǎn),將由尼古拉負(fù)責(zé)出售和推銷(xiāo),但目前沒(méi)有確定將由哪家通用工廠建造。米爾頓在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“不建新工廠可以為我們節(jié)省數(shù)十億美元，建設(shè)工廠曾經(jīng)是我們最擔(dān)憂(yōu)的事情，但現(xiàn)在我們能生產(chǎn)了。”

最主要是獲得信用背書(shū)

通用汽車(chē)預(yù)期，這筆價(jià)值20億美元的投入，將換來(lái)在股票價(jià)值、電池及燃料電池供應(yīng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)制造等方面超過(guò)40億美元的利益。 

合作的一個(gè)核心是，通用將為尼古拉的卡車(chē)供應(yīng)電池及燃料電池——這不僅會(huì)帶來(lái)直接收入，降低研發(fā)成本；更讓這家老牌制造商得到了明星科技公司的信用背書(shū)，證明自身的技術(shù)實(shí)力。 

通過(guò)與尼古拉的合作，通用汽車(chē)的Ultium電池系統(tǒng)和Hydrotec氫燃料電池系統(tǒng)都得以實(shí)現(xiàn)更廣泛的落地應(yīng)用。比如氫燃料電池技術(shù)可以拓展到尼古拉7/8類(lèi)半掛式卡車(chē)市場(chǎng)，這是通用氫燃料電池技術(shù)的首次大范圍商業(yè)使用，通過(guò)將氧氣與車(chē)載儲(chǔ)罐中的氫混合，產(chǎn)生電能。

“這確實(shí)證實(shí)了我們技術(shù)的價(jià)值。”通用汽車(chē)董事長(zhǎng)兼CEO瑪麗·博拉（Mary Barra）表示，“我們正在多個(gè)主要電動(dòng)車(chē)細(xì)分市場(chǎng)上擴(kuò)大規(guī)模，以降低電池和氫燃料電池的成本，提升盈利能力。”

研發(fā)電池等新興技術(shù)十分昂貴，通用亟需與第三方合作來(lái)擴(kuò)大規(guī)模、降低成本。此前通用在今年三月份發(fā)布Ultium電池和新一代全球電動(dòng)車(chē)平臺(tái)的時(shí)候就已特別指出：未來(lái)可授權(quán)電池應(yīng)用于第三方產(chǎn)品。

邏輯類(lèi)似的是，在宣布與尼古拉合作的前幾天，通用剛剛宣布與本田達(dá)成聯(lián)盟，基于通用的電池和平臺(tái)，聯(lián)合開(kāi)發(fā)兩款全新本田純電動(dòng)車(chē)型。 

“通用汽車(chē)表明，其可以成為關(guān)鍵技術(shù)的供應(yīng)商。”加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師Joseph Spak認(rèn)為，通用汽車(chē)的電動(dòng)汽車(chē)戰(zhàn)略使該公司朝著更像是一家汽車(chē)供應(yīng)商的方向發(fā)展，而且汽車(chē)供應(yīng)商的市盈率通常更高一些。

但有通用中國(guó)人士告訴出行一客（ID：carcaijing）：“你見(jiàn)過(guò)有哪個(gè)供應(yīng)商入股整車(chē)廠的嗎？”該人士補(bǔ)充道，這個(gè)合作是通用一直以來(lái)提倡的開(kāi)放式創(chuàng)新的很好例子，通用研發(fā)的技術(shù)可以通過(guò)輸出給別的公司，從而提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和創(chuàng)新影響力。

對(duì)于通用來(lái)說(shuō)，更寶貴的收益是看不見(jiàn)的信用背書(shū)。彭博新聞社專(zhuān)欄作家Brooke Sutherland評(píng)價(jià)道，Nikola的品牌和知名度為通用汽車(chē)的電動(dòng)汽車(chē)抱負(fù)提供了寶貴的信譽(yù)，“可以說(shuō)，來(lái)自底特律的112歲的巨頭是更需要這種伙伴關(guān)系的人，畢竟在投資者眼中，像通用汽車(chē)這樣的制造商幾乎不可能在數(shù)字時(shí)代重塑自己的品牌。”

合作的另一個(gè)核心是，通用汽車(chē)將為尼古拉生產(chǎn)包括Badger、Nikola Tre、Nikola One、Nikola Two和NZT在內(nèi)的系列產(chǎn)品。 

這次合作讓通用有機(jī)會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)途卡車(chē)市場(chǎng)，這是底特律巨頭此前尚未涉足的領(lǐng)域。瑪麗·博拉說(shuō)：“這對(duì)我們而言是一個(gè)寬廣的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”

作為額外收益，通用汽車(chē)還可以從尼古拉皮卡的銷(xiāo)售中獲得零排放汽車(chē)積分——不過(guò)鑒于兩年后才開(kāi)始生產(chǎn)，這一收益的見(jiàn)效還為時(shí)尚早。

值得注意的是，通用將以等值非現(xiàn)金資產(chǎn)投資獲得尼古拉新發(fā)行的20億美元普通股。“這筆交易對(duì)通用汽車(chē)來(lái)說(shuō)非常好，因?yàn)椴恍枰魏吻捌诂F(xiàn)金支出，還能帶來(lái)幾十億美金的收益。”摩根大通分析師Ryan Brinkman評(píng)價(jià)道。

當(dāng)然，通用獲得的機(jī)會(huì)和回報(bào)還需時(shí)間檢驗(yàn)。

9月10日，沽空機(jī)構(gòu)Hindenburg Research發(fā)表了關(guān)于尼古拉的報(bào)告，稱(chēng)其從未研發(fā)出氫燃料技術(shù)，偽造大量訂單只為套現(xiàn)：“通過(guò)幾十次徹頭徹尾的謊言，與一些最大的傳統(tǒng)汽車(chē)公司合作，我們認(rèn)為是因?yàn)閭鹘y(tǒng)汽車(chē)公司急于追趕特斯拉在電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位所致。”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四美股收盤(pán)時(shí)，尼古拉股價(jià)下跌11.33%，報(bào)收于37.57美元，公司市值縮水至142.38億美元。

對(duì)此，米爾頓回應(yīng)稱(chēng)將撰寫(xiě)一篇文章駁回這些指控，且已聘請(qǐng)一家律師事務(wù)所對(duì)Hindenburg言論做法律評(píng)估。通用發(fā)言人則在聲明中表示：“通用汽車(chē)的立場(chǎng)沒(méi)有改變，我們對(duì)共同創(chuàng)造的價(jià)值充滿(mǎn)信心。” 

新業(yè)務(wù)會(huì)否拆分上市，引華爾街遐想

在宣布這一消息之前，華爾街一直在炒作通用汽車(chē)分拆電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)。這筆交易無(wú)疑讓外界更有機(jī)會(huì)相信，通用的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)可能成為獨(dú)立公司。 

一個(gè)月前，德意志銀行分析師Emmanuel Rosner發(fā)布了一份報(bào)告，呼吁通用汽車(chē)剝離其電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)，分拆后的業(yè)務(wù)價(jià)值至少在150億至200億美元之間，甚至可能高達(dá)1000億美元，是通用汽車(chē)當(dāng)前市值的兩倍——資本市場(chǎng)對(duì)于電動(dòng)汽車(chē)公司的追捧遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通用這種傳統(tǒng)制造商，比如特斯拉和尼古拉都有極高估值，由此拆分有利于釋放價(jià)值。

如果拆分，按照Emmanuel Rosner的計(jì)算，達(dá)到1000億美元的估值并不難：如果在2025年之前，通用按照每輛4萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)出50萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)（這只是通用既定銷(xiāo)量目標(biāo)的一半），這意味著營(yíng)收200億美元。按照市值是營(yíng)收7倍的一般標(biāo)準(zhǔn)來(lái)算，這家新公司的市值就能沖到960億美元。

對(duì)此，瑪麗·博拉回應(yīng)道：“什么都可以談（Nothing is oFF the table）。通用愿意研究并評(píng)估那些能推動(dòng)長(zhǎng)期股東價(jià)值的任何選項(xiàng)。”資本市場(chǎng)迅速反應(yīng)，通用汽車(chē)股價(jià)應(yīng)聲大漲，升至三個(gè)月以來(lái)的最高水平。

與尼古拉的交易大大提振了市場(chǎng)對(duì)于通用拆分電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的信心。Brooke Sutherland認(rèn)為，交易已經(jīng)顯示出通用這項(xiàng)業(yè)務(wù)的一些好處，同時(shí)又不必為真正剝離業(yè)務(wù)和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)而煩惱，因此，日后如果合作關(guān)系不斷加深發(fā)展也并不讓人意外。

“這樁交易證明，通用的價(jià)值被大大低估了，”摩根士丹利分析師Adam Jones的看法類(lèi)似，他認(rèn)為通用每個(gè)單一業(yè)務(wù)機(jī)械相加的總和大于公司整體當(dāng)前的價(jià)值，通用其實(shí)有很多方法可以走向成功。

瑪麗·博拉在接受外媒采訪(fǎng)時(shí)也釋放了積極信號(hào)：“與尼古拉達(dá)成的協(xié)議僅僅是我們釋放公司內(nèi)在價(jià)值的開(kāi)始，當(dāng)我們觀察中國(guó)以及北美的電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)時(shí)，我們還要繼續(xù)提高大規(guī)模工程制造的能力，以證明我們將成為未來(lái)這一領(lǐng)域里非常重要的玩家。”

通用汽車(chē)還投資了其他電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)公司。之前投資的公司Lordstown Motors近期正在考慮上市，同樣專(zhuān)注電動(dòng)皮卡市場(chǎng)。

這不是通用的業(yè)務(wù)第一次傳出拆分的消息，旗下另一明星業(yè)務(wù)部門(mén)Cruise也長(zhǎng)期被“勸分”。2016年3月，通用耗資近10億美元收購(gòu)了僅有40人的自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司Cruise，隨后Cruise高速發(fā)展，2018年5月，軟銀愿景基金向該公司投資22.5億美元；2018年10月，Cruise又收到來(lái)自本田汽車(chē)的27.5億美元融資。 

Cruise最新一輪融資發(fā)生在2019年5月，普信集團(tuán)等投資方認(rèn)購(gòu)了11.5億美元的新股，目前Cruise的估值為190億美元，超過(guò)通用市值的三分之一。