一、目前到底是誰(shuí)在消費(fèi)新能源汽車？1985~1995年出生人群的家庭增購(gòu)。

2020年以前消費(fèi)以B端運(yùn)營(yíng)和限牌城市牌照因素驅(qū)動(dòng)為主，2020年特斯拉Model3/宏光（參數(shù)丨圖片）mini/歐拉黑貓/理想ONE以及2021年ModelY/比亞迪DM-i等明星車型先后出現(xiàn)，聚焦不同細(xì)分市場(chǎng)以1985~1995年出生人群的家庭增購(gòu)和部分換購(gòu)消費(fèi)，以產(chǎn)品空間+外觀+續(xù)航等關(guān)注因素區(qū)分不同性別/年齡和使用場(chǎng)景需求，新能源汽車消費(fèi)由以政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，至2021年滲透率飛躍提升至15%左右。

二、節(jié)奏：2022~2025年新能源汽車滲透率會(huì)持續(xù)提升嗎？大概率會(huì)復(fù)制SUV高增長(zhǎng)之路。

1）需求端：人口規(guī)模+25-30歲成家立業(yè)+6-8年換車周期核心決定了2022-2025年將是新能源車消費(fèi)集中期。復(fù)盤轎車+SUV歷史：轎車以60/70后用戶首購(gòu)為主，SUV以70后換購(gòu)先行80后首購(gòu)接棒。1980-2000年出生的4億人口+90后首購(gòu)+2012-2017年購(gòu)車人群增換購(gòu)需求將驅(qū)動(dòng)本輪新能源汽車滲透率提升【以85后增換購(gòu)先行，90后首購(gòu)接棒】。

2）供給端：同轎車/SUV，每一輪均有領(lǐng)導(dǎo)品牌推出各個(gè)價(jià)格帶的標(biāo)志性產(chǎn)品，跟隨品牌將推動(dòng)供給的豐富。新能源汽車以特斯拉為領(lǐng)導(dǎo)品牌，新勢(shì)力-傳統(tǒng)車企-手機(jī)等三方造車陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，2022-2025年將迎來(lái)新品上市最集中期。

三、峰值：2025年新能源汽車滲透率會(huì)超過50%嗎? 大概率會(huì)！智能手機(jī)發(fā)展歷程參考意義更大。

1）產(chǎn)品體驗(yàn)質(zhì)的變化是核心原因。新能源汽車相比燃油車在技術(shù)（獨(dú)立操作系統(tǒng)+三方軟件接入+自主開發(fā)）以及產(chǎn)品體驗(yàn)（軟硬件流暢+多媒體娛樂功能+加速駕駛操控）等均發(fā)生本質(zhì)性變化。

2）能源戰(zhàn)略倒逼燃油車退出歷史舞臺(tái)。雙積分政策收緊+碳中和目標(biāo)措施不斷落地下，新能源汽車完全代替燃油車實(shí)現(xiàn)國(guó)家能源戰(zhàn)略目標(biāo)是大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為新能源汽車滲透率峰值大概率會(huì)超過SUV的50%，而且2025年或許就能實(shí)現(xiàn)（核心看技術(shù)進(jìn)步的節(jié)奏）。

四、總量：2025年中國(guó)乘用車銷量會(huì)突破歷史峰值嗎？大概率會(huì)！被壓抑的購(gòu)車需求有望集中釋放。

1）GDP與峰值的關(guān)系。復(fù)盤日美乘用車歷史，人口出生率+消費(fèi)者觀念是汽車消費(fèi)的底層驅(qū)動(dòng)力，一個(gè)國(guó)家汽車消費(fèi)峰值出現(xiàn)往往是伴隨著GDP進(jìn)入零增長(zhǎng)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性依然存在。

2）每一輪峰值出現(xiàn)都是階段性壓抑需求的集中釋放。國(guó)內(nèi)乘用車自2017年開始進(jìn)入下行期且于2020Q3見底復(fù)蘇，但因全球疫情的爆發(fā)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)放緩，加上供給端（尤其是芯片的緊缺）導(dǎo)致了本輪乘用車需求復(fù)蘇節(jié)奏不斷被延遲，需求被壓抑。我們預(yù)計(jì)2023-2025年或迎來(lái)需求集中釋放。

投資建議：2022年是承上啟下的關(guān)鍵時(shí)刻，上半年無(wú)法忽視提價(jià)對(duì)需求觀望的影響，下半年重視供給&需求正循環(huán)開啟的爆發(fā)力。整車和供應(yīng)鏈板塊機(jī)會(huì)多點(diǎn)開花且會(huì)出現(xiàn)好的買點(diǎn)。2022年8大金股：整車【長(zhǎng)城-比亞迪-理想-小鵬】，供應(yīng)鏈【德賽西威-拓普集團(tuán)-華陽(yáng)集團(tuán)-伯特利】。