3月27日，比亞迪（002594,SZ）發(fā)布的2018年年度報告顯示，2018年比亞迪實現(xiàn)營收1300.55億元，同比增長22.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.8億元，同比下降31.63%。

現(xiàn)金流三季度轉(zhuǎn)正承壓減輕

2018年，比亞迪再陷“增收不增利”的盈利魔咒。財報顯示，報告期內(nèi)，比亞迪營業(yè)總收入達1300.55億元，同比增長22.79%。盡管營收錄得連續(xù)6年的同比增長，但其凈利潤卻成色不足，出現(xiàn)連續(xù)第二年同比下滑，且下滑幅度較2017年有所增加。而據(jù)其2017年財報顯示，該公司歸母凈利潤達40.66億，同比下滑19.51%。

對于凈利潤的下滑，比亞迪在此前公布的業(yè)績預(yù)告中分析稱，受行業(yè)下滑帶來的激烈競爭，燃油車業(yè)務(wù)的盈利水平有所下降，給集團盈利帶來一定壓力。此外，比亞迪手機部件及組裝業(yè)務(wù)方面，也受行業(yè)需求疲弱及市場競爭加劇影響；光伏業(yè)務(wù)受政策變動及減值計提等因素影響，虧損于年內(nèi)有所擴大；此外，融資成本的上升帶來的財務(wù)費用增加也影響了集團的整體盈利。

比亞迪方面對時代財經(jīng)表示，研發(fā)費用上升在一定程度上亦影響到比亞迪凈利潤的增長。比亞迪近兩年持續(xù)擴充動力電池產(chǎn)能、發(fā)展云軌等新業(yè)務(wù)，亦進一步加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。財報顯示，2018年比亞迪研發(fā)投入金額達85.36億元，同比上升36.22%，占當(dāng)年營收比例的6.56%。

值得注意的是，2018年一到四季度，比亞迪凈利潤分別為為1.02億元、3.77億元、10.48億元、12.63億元，呈現(xiàn)逐季上升的態(tài)勢。從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，比亞迪現(xiàn)金流自2018年第三季度由負轉(zhuǎn)正，全年現(xiàn)金流量凈額為125.23億元，實現(xiàn)同比增幅90.35%，該公司的資金壓力逐步減少。

汽車相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下滑

從比亞迪各大業(yè)務(wù)板塊上看，其手機部件及組裝業(yè)務(wù)的收入約422.30億元，同比上升4.34%；二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入約為895.0億元，同比上升2.09%；而汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約為760.07億元，同比上升34.23%。

值得關(guān)注的是，盡管比亞迪汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，占該集團總收入的比例為58.44%，但該業(yè)務(wù)的毛利率為19.78%，同比下滑4.53%。而毛利率下滑的背后，與產(chǎn)品平均售價和成本的控制息息相關(guān)。業(yè)內(nèi)人士分析，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率的同比下降，或許與充電電池有關(guān)聯(lián)。“新能源汽車成本波動比較大的或許只有電池了。”

從財報上可見，比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)收入約為524億元，同比增長34.21%，占集團收入比例進一步提升至40.31%。2018年，比亞迪累計實現(xiàn)汽車銷量為51.2萬輛，其中新能源汽車銷量為24.8萬輛，同比增長282%。而據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127萬輛和125.6萬輛，而比亞迪新能源汽車市場占有率約為20%。

不過，汽車流通協(xié)會副秘書長羅磊認為比亞迪去年的業(yè)績問題還受到系統(tǒng)性風(fēng)險影響，他對時代財經(jīng)表示，去年整體大市都不太理想，尤其是中低端車市場遇到較大的問題和挑戰(zhàn)。

而盡管比亞迪的相關(guān)業(yè)績數(shù)據(jù)指標(biāo)成色不足，但資本市場對于比亞迪的評價較為正向。此前，在比亞迪發(fā)布2018年銷量后，花旗發(fā)表報告稱，比亞迪2018年12月以及全年銷售增長，以及新能源車輛批發(fā)銷售量均優(yōu)于該行預(yù)期，對其看法正面，予“買入”的投資評級，并指出內(nèi)地較小型城市汽車支出下降趨勢、汽車共享和租賃需求、以及原材料價格下跌或進一步改善比亞迪的長期利潤率趨勢。

值得關(guān)注的是，今年以來，比亞迪新能源汽車領(lǐng)域保持快速增長的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，前兩個月，比亞迪新能源汽車銷量達43,097輛，同比增長174.73%，市占率進一步攀升至約30%。鑒于對新能源汽車市場頗有信心，比亞迪還較為“激進”地將2019年的銷量目標(biāo)鎖定為65萬輛，該目標(biāo)相比其2018年銷量增長了24.8%。

淘汰賽下盈利增長點重構(gòu)

“補貼新政已釋放出一個信號，新能源汽車市場淘汰賽處于倒計時。”羅磊對時代財經(jīng)表示。

事實上，在比亞迪發(fā)布2018年業(yè)績報告的前一天，新能源補貼新政剛新鮮“出爐”。26日，財政部等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，具體而言，2019年補貼新政將純電動250公里以下和插電式混合動力(含增程式)50公里以下車型的補貼取消；對純電動乘用車的最高補貼退坡至2.5萬元，較2018年減少50%，而對插電式混合動力汽車的補貼則由去年的2.2萬元減少為1萬元。此外，新政對電池的能量密度、續(xù)航里程的要求也再次提升，要求不能低于125Wh/kg。與此同時，地補也被取消。

羅磊對時代財經(jīng)表示，“補貼新政是按照逐年退坡的路線在進行，今年退坡比較明顯，也是正常的，而且相關(guān)設(shè)定比較驚喜。”他指出，最初設(shè)定補貼政策的時候是透過國家財政和地方財政的杠桿來撬動市場，而近年來這個市場已發(fā)展至百萬輛的規(guī)模了，而今年前兩個月增長速度依然迅猛，預(yù)計今年全年將達致150萬輛以上的銷量數(shù)據(jù)，可見，新能源汽車已逐漸進入普及階段，政府財政補貼的杠桿作用已基本實現(xiàn)。而隨著補貼政策于2020年退出，新能源汽車市場淘汰賽進入倒計時。

值得關(guān)注的是，此前比亞迪屢屢深陷政府補貼“大戶”的質(zhì)疑聲中。數(shù)據(jù)顯示，2013年到2017年，比亞迪收到的政府補助總額達40.43億元。其中，2013年度獲得政府補助6.77億元，以后逐年增長，2017年時達到12.76億元。而據(jù)其2018年財報顯示，比亞迪計入當(dāng)期損益的政府補助（與企業(yè)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，按照國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定額或定量享受的政府補助除外）約為20.73億元，主要是與汽車有關(guān)的政府補助。

羅磊對時代財經(jīng)表示，在今年的補貼新政下，比亞迪與其他車企一樣都會遇到較大的影響，尤其是盈利能力。“過去大多車企太依賴政府補貼了，而隨著補貼的退出，企業(yè)應(yīng)思考如何利用市場機制來淘汰落后產(chǎn)能，發(fā)展先進生產(chǎn)力。”

不過，對于此次補貼新政的影響，比亞迪方面則對時代財經(jīng)表示，“經(jīng)過多年的發(fā)展，比亞迪通過全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)儲備、車型系列及車型矩陣、e平臺的對外開放及共享等措施，將有效地攤薄研發(fā)和生產(chǎn)成本，具備一定的規(guī)模效應(yīng)和抗風(fēng)險能力，可較好的應(yīng)對補貼退坡。”

在新能源市場的淘汰賽場上，比亞迪亦正謀求新盈利增長點的重構(gòu)，比亞迪方面表示，將繼續(xù)開放供應(yīng)體系并加速汽車業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈的市場化進程，包括探索將現(xiàn)有汽車零部件業(yè)務(wù)對外剝離，專注自身核心業(yè)務(wù)，進一步減輕管理負擔(dān)，優(yōu)化成本控制。對于動力電池、IGBT技術(shù)應(yīng)用等業(yè)務(wù)，預(yù)計將在保障內(nèi)部需求的同時，加速對外銷售，推進開放融合，實現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的長期持續(xù)發(fā)展。“在電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)外部和內(nèi)部供應(yīng)，并通過規(guī)模效應(yīng)把成本分攤，成為公司未來盈利的重要利潤增長點。”