特斯拉不燒燃油，只燒現金。

5月2日，特斯拉將公布去年的業績，彭博（Bloomberg）昨天給特斯拉做了一份全方位的關鍵數據報告，得出的結論是：

特斯拉的現金流已經連續5個季度為負，而每分鐘又在燒6500美元，做空者認為，馬斯克帶領的特斯拉正處在“史詩般”的崩潰邊緣。

馬斯克能否躲過這一劫？

股價累計下跌24%，現金今年耗盡

今年愚人節，馬斯克在推特上開玩笑，說特斯拉倒閉了。

不過，在彭博看來，這個玩笑可能一語成箴。

首先是現金流。

目前，特斯拉只生產了三個型號的汽車——Model S、Model 3和Model X suv。在接下來的幾年里，他們還計劃增加一輛電動半卡車，一輛新的跑車和其他車型，但這些都沒投入量產。

特斯拉的現金流

按照特斯拉當前的燒錢速度，如果不進行額外的融資，這家已成立15年的公司很可能會在2018年耗盡所有現金。根據彭博社的數據，特斯拉平均每分鐘消耗6500多美元。特斯拉的自由現金流（企業的營業利潤減去資本支出后的現金流量總額）在最近的五個季度一直為負值。

其次是員工的創收和開支。

盡管馬斯克對未來的設想一度被稱為極端自動化，但現在的一切問題都與人力有關。早在2010年，特斯拉僅有899名員工。如今，該公司擁有近4萬名員工。

大量招聘人才可能加劇了特斯拉的財務危機。過去四年中，有三年的營收增長速度落后于增加員工的速度。單單是2017年，員工數量就增加了一倍多，因為當時公司正在擴大Model 3的產量，并吸收了SolarCity的員工。

不同公司員工創收情況，特斯拉倒數第二

從2014年到2017年，特斯拉的員工數量增加了兩倍，而平均每位員工為公司創造的收入卻沒有變化。通用汽車和福特汽車這兩家公司的平均每個員工創造的收入增加了1.5倍多。特斯拉激增的員工總數甚至還沒有算上汽車生產環節中的承包商和分包商，馬斯克最近表示這些承包商和分包商就像‘俄羅斯套娃’一樣一個連著一個。”

第三是融資瓶頸。

自2003年成立以來，特斯拉一直靠著一切可能的融資方法籌集資金，這種方式完全是CEO馬斯克的風格。而特斯拉的公共形象一直以來都是公司融資能力的關鍵。

在公司起步的前七年，特斯拉靠著私募基金和風險資本基金勉強維持，大部分資金來自于馬斯克本人。2004年，特斯拉在A輪融資中籌得了750萬美元，馬斯克個人投資了630 萬美元，擔任了特斯拉董事會的董事長。2008年經濟危機爆發，特斯拉掙扎求生，馬斯克在圣誕節前夕敲定了一份4000萬美元的債務協議，當時離特斯拉破產只剩下幾個小時。

自從2010年6月通過首次公開招股融資2.25億美元后，特斯拉利用發行股票和可轉換債券、融資租賃、垃圾債券等方法進行融資。這些融資方法其他汽車制造商幾乎都會用到。但是，特斯拉特別幸運，它獲得了對手戴姆勒公司的一筆早期戰略性股權投資。另一對手豐田汽車2010年5月入股特斯拉，并將弗里蒙特工廠低價出售給了特斯拉。

特斯拉燃燒清潔能源的使命也讓它享受了特別的待遇。2010年美國能源部向特斯拉發放了4.65億美元的貸款，而特斯拉在2013年就提前全額償還了這筆貸款。目前為止，沒有一家汽車制造商能夠像特斯拉那樣說服大批粉絲為交付周期如此長的新車支付訂金，或是獲得如此慷慨的零排放汽車政府補貼。

“馬斯克是工程師，所以他把融資視為一個需要解決的問題。”曾短暫在特斯拉投資者關系部門擔任分析師的安德里亞·詹姆斯（Andrea James）表示。

第四是債務。

截至2017年年底，特斯拉手頭持有現金34億美元，未償還債務高達94億美元，從這可以看出馬斯克的舉債能力有多強。許多分析師認為，特斯拉將很快就會需要再次進行融資。

布魯斯·克拉克（Bruce Clark）供職于評級機構穆迪的投資者服務部門，最近他警告稱，特斯拉需要在今年再融資20億美元。他還指出，特斯拉欠下的12億美元債務將在2019年到期。做空投資者仍確信，特斯拉股價即將暴跌。知名投資者、對沖基金Kynikos Associates創始人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）預測，特斯拉正在撞向“磚墻”。

特斯拉的長期債務

不過，今年46歲的馬斯克有著非比尋常的風險承受能力。特斯拉在4月3日發布的第一季度汽車生產和交付報告中強調，一旦公司的產能達到每周生產5000輛Model 3的目標——目前來看很難實現，公司的運營現金流就會變成正值。特斯拉表示，“除了定額貸款外，公司今年不需要再進行股權或債券融資”。

投行Cowen &Co分析師杰夫·奧斯博恩（JeFF Osborne）并不相信特斯拉的說法。他指出，特斯拉之前也作出過類似的聲明，但還是照樣融資。他預計，為了使公司的現金儲備保持在10億美元以上，特斯拉需要在第四季度通過出售股票融資30億美元，并在2019年年底再融資20億美元。

與更為成熟的對手相比，特斯拉還面臨另外一個不利因素：過去一季度，馬斯克和特斯拉為其公司龐大的債務支付了1.46億美元的利息，幾乎和通用汽車公司的利息支出相當，但是后者的營收大約是特斯拉的10倍。

馬斯克的希望：愿意“賣腎”的狂熱粉絲、政策以及薪酬激勵

特斯拉的一大強項就是能夠將客戶和忠實粉絲的耐心和好意套現。截至2017年年底，特斯拉持有的客戶訂金達到了驚人的8.54億美元。

由于特斯拉直接向客戶銷售汽車，不依賴經銷商網絡，所以客戶訂金實際上就是無息貸款。而且，這些貸款可以延期好幾年。如果特斯拉破產，這些訂金支付者很可能會損失慘重。

目前，特斯拉兩款還未投產的汽車已經在接受客戶預訂。其中，電動半掛車Tesla Semi的訂金為2萬美元；下一代Roadster跑車的訂金為5萬美元，限量版全款預付25萬美元。如果消費者有意安裝屋頂太陽能(5.080, -0.01, -0.20%)電池板或者Powerwall家用電池，則須支付1000多美元的訂金。

特斯拉的客戶定金

特斯拉雖然沒有披露各款車型的訂金總額，但是它表示絕大部分來自于Model 3的訂金（1000美元）。當馬斯克2016年3月首次發布Model 3時，粉絲們在特斯拉商店排起長隊爭相預訂這款低價版轎車。兩年后，Model 3的產能低于預期，這意味著40多萬訂戶中的大部分人仍在等待中。而且，新訂戶也加入了等待的行列。特斯拉稱，截至4月份，Model 3的凈預訂量保持穩定。

而且，特斯拉還從忠實的信徒身上找到了另外一項創收來源。數量不詳的客戶已經訂購了特斯拉的新功能，例如價值3000美元的“全自動駕駛”功能。目前為止，特斯拉還未成功研發出全自動駕駛功能，也沒有向任何用戶推送這一功能。

消費心理學認為，數十萬消費者向一家上市公司提供無息貸款的行為很罕見。60歲的Bruce Sidlinger是一名航空航天工程(17.670, 0.34, 1.96%)師，他住在亞利桑那州的旗桿鎮（Flagstaff）。他是特斯拉Roadster跑車的預訂者之一：

“Roadster跑車發布后的第二天早晨，我就支付了訂金。Roadster跑車今年之后才能交付，支付5000美元的訂金相當于購買收益為零的債券。馬斯克是地球的希望，如果他需要我愿意把我的腎捐給他”。

要知道Sidlinger已經擁有一輛Model S 和一輛 Model X。今年早些時候，他開著一輛特斯拉生產的汽車前往佛羅里達州，觀看馬斯克的另一家公司首次發射火箭。

訂購者購買了汽車后，特斯拉仍有辦法賺到用戶的錢。特斯拉只生產電動汽車，它可以從加州的零排放汽車法令中獲利。

具體方法如下：加州通過空氣污染防控部門強制汽車制造商銷售固定數量的零污染汽車。無法達到此定額的汽車生產商可以從其他汽車生產商那里購買積分，只生產電動汽車的生產商肯定有不少積分可以銷售。

特斯拉的零排放汽車積分利潤

自2008年以來，特斯拉賣出了價值130多億美元的監管積分。2017年，特斯拉全球共賣出103180輛汽車，光靠賣排放積分就賺了3.603億美元，相當于每輛車賺3500美元（特斯拉不按照地區或者特定州拆分汽車銷售額；有9個州已經在實行加州的這個計劃）。

企業發行新股往往會攤薄現有股東的股權，但是馬斯克的股份不會受到影響。馬斯克會定期購買更多特斯拉股票，維持著對公司的控制權。馬斯克目前持有逾3300萬股股票，持股比例為20%。富達投資公司是特斯拉的第二大股東，持股比例為10%。

今年3月份，特斯拉股東以壓倒性的票數批準了一項史無前例的薪酬計劃，該計劃獎勵馬斯克26億美元的股票期權。如果馬斯克能夠將特斯拉市值提高到6500億美元，并實現營收和利潤目標，他就可以將2030萬股權期股收入囊中。

馬斯克的期權激勵計劃

這為馬斯克收購更多特斯拉股票創造了機會。如果這些股票全部歸他所有，馬斯克將持有28%的特斯拉股份，價值約為1840億美元。

這項非比尋常的獎勵是為了消除大眾對馬斯克過勞的擔憂。馬斯克還是SpaceX的CEO，最近該公司授權了一輪5.07億美元的融資。另外，馬斯克還啟動了一項地下隧道建造公司，名為Boring公司，最近該公司籌得了1.13億美元的期權（超過90%的期權來自于馬斯克本人）。馬斯克的粉絲也參與了這輪融資，他們搶購了5000頂Boring 公司帽子和2000架火焰噴射器。

新的薪酬計劃讓外界確信馬斯克將留在特斯拉。這個計劃運行馬斯克擔任首席產品管，讓其他人擔任CEO，向他匯報工作。

除非馬斯克實現真正的盈利，否則他從粉絲身上賺錢的能力會受到質疑。馬斯克在4月17日發給全體員工的一份電子郵件中表示：

外界批評特斯拉如果實現不了盈利，也就是營收超過成本，就不是一家真正的公司。如果沒有達到一定的經濟規模，談盈利是不現實的，但是我們現在已經達到了。未來，我們會在支出上更加謹慎。我已要求特斯拉財務團隊檢查特斯拉在全世界的每筆支出，不管支出多少，我們都要避免創造不了價值的一切支出。

馬斯克最近在一封郵件中承認，“特斯拉過度的自動化是一個錯誤，我低估了人類的勞動價值”。這意味著員工數量的減少不會像他想象的那樣快。在這封郵件中，他承諾要再雇用數百名工廠工人。特斯坦目前有近3000個空缺崗位。

之所以有那么多的投資者愿意追隨馬斯克，一定程度上是因為他把自己的大量財富與公司綁在了一起。“馬斯克押上了全部籌碼。”嘉寶川崎財富和投資管理公司CEO羅斯·格伯（Ross Gerber）表示，他已經成為了最看好特斯拉的投資者之一，“美國還沒有任何CEO能夠像馬斯克那樣為他們的公司承擔這么大的財務風險。”

有一點是特斯拉的支持者和質疑者都同意的：沒有任何一位上市公司CEO像馬斯克這樣承擔如此大的財務風險。