國(guó)內(nèi)平板顯示產(chǎn)能占全球?qū)⒊?0%，龍騰光電募資15億元投入金屬氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)。

當(dāng)前全球顯示面板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。TFT-LCD產(chǎn)品可分為非晶硅TFT-LCD、低溫多晶硅TFT-LCD、金屬氧化物TFT-LCD三大類(lèi)。其中非晶硅TFT-LCD由于技術(shù)成熟、性?xún)r(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，是液晶顯示面板市場(chǎng)的主流產(chǎn)品；而低溫多晶硅TFT-LCD和金屬氧化物TFT-LCD由于相對(duì)更優(yōu)的顯示性能，分別在中高端手機(jī)和高端筆記本電腦、平板電腦等中小尺寸產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

本篇主要介紹在中小顯示面板領(lǐng)域中的公司——龍騰光電，作為2020開(kāi)年首家科創(chuàng)板受理的公司，已經(jīng)取得了超過(guò)行業(yè)巨頭京東方的高毛利率，并且超過(guò)行業(yè)均值10%以上。公司成立于2005年7月12日，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，專(zhuān)注于中小尺寸顯示領(lǐng)域。產(chǎn)品按終端應(yīng)用可劃分為消費(fèi)顯示與專(zhuān)業(yè)顯示兩大類(lèi)別，主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、車(chē)載和工控顯示系統(tǒng)等終端領(lǐng)域。 

首先我們從行業(yè)整體狀況入手，感受下目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。

根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2017年全球平板顯示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值高達(dá)1,243.04億美元，2018年產(chǎn)值有所下降，但仍高達(dá)1,144.26億美元。TFT-LCD技術(shù)在平板顯示產(chǎn)業(yè)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2018年TFT-LCD產(chǎn)值占比77.67%，預(yù)計(jì)2022年將占據(jù)65.25%的市場(chǎng)份額。

當(dāng)前全球平板顯示行業(yè)基本被日、韓、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸占領(lǐng)。其中，日本是最早實(shí)現(xiàn)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家，技術(shù)積累深厚，代表廠(chǎng)商為JDI、夏普。1995年后韓國(guó)面板廠(chǎng)商憑借高額的政府補(bǔ)助迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，主要企業(yè)有三星電子和LGD兩大巨頭。中國(guó)臺(tái)灣則是依靠日本轉(zhuǎn)移技術(shù)發(fā)展壯大，代表有友達(dá)光電、群創(chuàng)光電、瀚宇彩晶。中國(guó)大陸廠(chǎng)商則是依托巨大的下游需求市場(chǎng)，在政府支持下快速興起，出現(xiàn)了京東方、華星光電、深天馬、中電集團(tuán)、惠科、維信諾、龍騰光電等企業(yè)。

此外，需要關(guān)注的趨勢(shì)是，全球顯示面板產(chǎn)能正在快速向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。2012年后政府開(kāi)始大力支持平板顯示產(chǎn)業(yè)，加上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢(shì)，根據(jù)DSCC統(tǒng)計(jì)，2018年大陸的平板顯示產(chǎn)能已占全球40%，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到56%。另外，5G也在推動(dòng)更廣泛多元的顯示器應(yīng)用落地，在當(dāng)前全球產(chǎn)能快速增加、面板供過(guò)于求的狀態(tài)下，5G技術(shù)將會(huì)為行業(yè)帶來(lái)新的需求，2019年下半年來(lái)，行業(yè)供需已經(jīng)出現(xiàn)改善，面板價(jià)格有所回升。

全球各地區(qū)平板顯示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能占比變化(數(shù)據(jù)來(lái)源DSCC)

平板顯示行業(yè)集中度較高，因此在技術(shù)路線(xiàn)方面，這些公司基本都采取了差異化競(jìng)爭(zhēng)的策略。行業(yè)巨頭擁有多條涵蓋高低世代各類(lèi)基底材料技術(shù)TFT-LCD及AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)，具備各技術(shù)全領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)能力，比如三星電子、LGD、京東方。友達(dá)光電和群創(chuàng)光電兩家中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)具有較大的TFT-LCD產(chǎn)能，但在AMOLED技術(shù)領(lǐng)域投入較少。其余如深天馬、龍騰光電等企業(yè)則是通過(guò)深耕一種或幾種顯示技術(shù)，在特定的細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

具體到龍騰光電所在的中小尺寸顯示領(lǐng)域，該市場(chǎng)下游產(chǎn)品包括智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦和車(chē)載顯示等應(yīng)用，三星、京東方這種行業(yè)巨頭仍占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在智能手機(jī)、筆記本電腦市場(chǎng)里，兩家在2018年分別占領(lǐng)20%左右的市場(chǎng)份額。

龍騰光電是我國(guó)大陸最早從事TFT-LCD生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，公司專(zhuān)注在中小顯示領(lǐng)域，充分發(fā)揮了小規(guī)模產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品配置靈活、切換速度快的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)在筆記本電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子顯示領(lǐng)域取得了一定市場(chǎng)份額，并將車(chē)載、工控等專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域作為下一波增長(zhǎng)點(diǎn)。

龍騰光電主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額

接下來(lái)我們看下公司的經(jīng)營(yíng)情況。

根據(jù)招股書(shū)，2016-2018年，公司總營(yíng)收分別為42億元、43億元、37億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收97%以上，其中以筆電面板和手機(jī)面板營(yíng)收為主。可以看出，筆電面板占營(yíng)收比重處于增長(zhǎng)狀態(tài)，手機(jī)面板則出現(xiàn)了大幅下降。對(duì)應(yīng)到接下來(lái)的毛利率上，會(huì)出現(xiàn)同樣的趨勢(shì)，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下。

龍騰光電主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

龍騰光電財(cái)務(wù)情況

根據(jù)招股書(shū)，2016-2018年，公司毛利率分別為30.72%、41.46%、24.15%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均。

能夠做到這點(diǎn)主要是因?yàn)楣颈M管在行業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模較小，但依靠良好的成本管控、高效的產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)和靈活的產(chǎn)品組合，并采用HVA寬窄視角防窺、金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)等差異化高附加值技術(shù)提高了產(chǎn)品附加值，保持了較好的盈利能力，存在明顯的差異化優(yōu)勢(shì)。

可比公司毛利率

如果將毛利率構(gòu)成拆開(kāi)來(lái)看，手機(jī)面板及筆電面板是公司毛利的主要來(lái)源，2016-2018年，手機(jī)面板的毛利占比分別為94.42%、80.25%、53.67%；筆電面板的毛利占比分別為-5.21%、3.38%、30.47%。

在這里會(huì)發(fā)現(xiàn)公司第一大毛利率來(lái)源——手機(jī)面板的毛利率在持續(xù)下降，跌幅已超過(guò)40%。主要原因在于手機(jī)面板的單位成本大幅下降導(dǎo)致售價(jià)下調(diào)，官方解釋為由于部分設(shè)備于2016年底折舊完畢，導(dǎo)致2017年度公司單位制造費(fèi)用中的折舊費(fèi)較前一年度顯著下降。

而作為第二大毛利率來(lái)源的筆電面板則保持了年均將近5倍的增長(zhǎng)，這是由于公司推出了HVA寬窄視角防窺屏和金屬網(wǎng)格On-cell觸控屏，產(chǎn)品的銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)獲得了較高的溢價(jià)。

龍騰光電主要產(chǎn)品毛利率

結(jié)合以上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，以及公司近幾年?duì)I收、凈利潤(rùn)處于放緩的狀態(tài)，公司在研發(fā)層面的投入一直很大。招股書(shū)顯示，2016-2018年，研發(fā)費(fèi)用也是遠(yuǎn)超行業(yè)均值，以及行業(yè)頭部京東方。

龍騰光電研發(fā)費(fèi)用

盡管公司已經(jīng)形成一定的技術(shù)壁壘，但依然面臨以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：

• 客戶(hù)集中度偏高。根據(jù)招股書(shū)，2016-2018年，公司逐漸拿下行業(yè)頭部用戶(hù)，目前惠普已經(jīng)成為公司第一大客戶(hù)，2018年占總銷(xiāo)售額22%，2019年1-9月占總銷(xiāo)售額超32%；聯(lián)想、傳音 也都是公司的主要客戶(hù)?？傮w來(lái)看，2016-2019年9月，公司前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額比重快速上升，從37.35%增長(zhǎng)到62.61%。公司面臨客戶(hù)集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

• 2016-2019年9月，公司各期末存貨余額分別為36,436.77萬(wàn)元、62,758.70萬(wàn)元、94,198.58萬(wàn)元和86,944.51萬(wàn)元，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。同時(shí)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨余額的比例分別為9.30%、8.40%、6.85%及7.17%，整體來(lái)看，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨余額的比例較高。這里要注意到電子消費(fèi)產(chǎn)品生命周期短、加上平板顯示行業(yè)供需波動(dòng)的影響，公司可能面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

• 子公司虧損嚴(yán)重。截至2019年9月30日，母公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為4,023.90萬(wàn)元，合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為-8,228.61萬(wàn)元，合并報(bào)表存在未彌補(bǔ)虧損的原因在于子公司龍騰電子累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額較大，龍騰電子主要經(jīng)營(yíng)液晶模組加工業(yè)務(wù)，金融危機(jī)期間面板產(chǎn)業(yè)低迷，龍騰電子虧損較嚴(yán)重。

•  2016-2018年，公司凈利潤(rùn)跌幅超40%。受到平板顯示行業(yè)周期性波動(dòng)影響，目前總體上處于供過(guò)于求的狀態(tài)，這使得產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)或者一定程度的下降，影響了公司盈利。

結(jié)合以上市場(chǎng)趨勢(shì)和公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，公司正在募資投入研發(fā)，15億元全部用于改造現(xiàn)有的TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)，把現(xiàn)有部分非晶硅TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)改建為金屬氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)。

金屬氧化物面板產(chǎn)品相較于原非晶硅面板產(chǎn)品，具備高分辨率、低功耗、窄邊框等優(yōu)勢(shì)，結(jié)合公司的HVA寬窄視角防窺技術(shù)、金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)、負(fù)性IPS液晶面板技術(shù)等，更好地滿(mǎn)足高端化、差異化的市場(chǎng)需求，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，金屬氧化物TFT-LCD作為新型顯示器件，已經(jīng)被列入國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向。